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　　凯发ღ★，链条导轨ღ★，凯发vipღ★，凯发k8娱乐官网入口ღ★，k8凯发ღ★，凯发天生赢家一触即发ღ★。天生赢家 一触即发ღ★，凯发首页官网登录中煤能源(601898) 投资要点ღ★： 背靠央企中煤集团ღ★，核心煤炭上市公司ღ★。公司控股股东为中煤集团金沙水磨坊ღ★，是煤炭板块内的央企龙头公司之一ღ★，拥有晋陕蒙丰富的煤炭资源ღ★，煤炭业务营收及毛利占比约80%ღ★，并积极践行产业链联营发展模式ღ★，已初步形成煤化一体化发展格局ღ★。公司盈利能力稳定ღ★，既享受了煤价上涨带来的利润增长ღ★，又在煤价下行期展现出远超行业的业绩稳定性ღ★。优异的业绩带来了充沛的现金流ღ★，并带动资产负债率持续下降ღ★。 煤炭储量丰富产量大ღ★，高热值高长协盈利能力强ღ★。公司煤炭资源丰富ღ★，保有煤炭资源量上市煤企第三ღ★，保有煤炭可采储量上市煤企第二ღ★，且94.8%的可采储量集中于核心的晋陕蒙煤炭产区ღ★。同时ღ★，公司拥有行业前列的市场份额ღ★，在产煤矿核定产能达1.65亿吨ღ★，在产权益产能达1.44亿吨ღ★，2018-2024年公司煤炭产销量从不足8000万吨持续增长至将近1.4亿吨ღ★，且当前仍有里必矿ღ★、苇子沟矿合计640万吨产能在建ღ★，预计2025年底试运转ღ★，产能仍有增量ღ★。 公司煤质优良ღ★，并通过洗选提升外销动力煤热值ღ★，我们推测平均外销动力煤热值接近5000大卡ღ★，叠加公司拥有每年1100万吨炼焦煤销量ღ★，整体煤炭价值凸显ღ★。此外ღ★，公司长期执行高比例长协ღ★，2025年长协比例达75%ღ★，按照发改委“基准价+浮动价”定价ღ★，充分保障了煤炭业务的盈利稳定性ღ★，对比晋陕蒙头部动力煤上市公司ღ★，公司售价ღ★、成本ღ★、毛利ღ★、毛利率达到头部煤企水平ღ★，盈利能力优异ღ★。 化工盈利已成规模ღ★，产能持续释放培育新增长极ღ★。公司以煤化一体作为产业链融合发展主要切入点ღ★，截至2024年底ღ★，煤化工业务已经建成聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵控股在产产能120/175/365/40万吨ღ★，聚烯烃/甲醇控股在建产能90/230万吨ღ★，产能持续提升ღ★。当前煤化工业务毛利稳定ღ★，2022-2024年ღ★，公司主要煤化工产品市场价格呈下行趋势ღ★，通过产能爬坡ღ★、节能降耗ღ★、物流降本ღ★、压降库存ღ★、精细化差异化提升附加值等方式有效对冲ღ★，实现煤化工业务毛利稳定在30亿元以上ღ★。展望未来金沙水磨坊ღ★，随着公司在建煤化工项目投产ღ★，聚烯烃及甲醇产能预计将进一步提升ღ★，有望推动煤化工业务毛利稳步提升ღ★。 响应央企市值管理ღ★，分红仍有提升空间ღ★。2017-2022年ღ★，公司分红率稳定在30%左右ღ★。2024年发改委推进央企市值管理改革ღ★，公司在2023年度及2024年度的总体分红方案分别达到37.7%ღ★、32.9%ღ★，突破维持了6年的平均每年30%的分红率ღ★。公司当前货币资金及未分配利润充足ღ★，资产负债率低位ღ★，分红率较行业平均水平仍有提升空间ღ★，未来公司分红水平仍有提升可能ღ★。 盈利预测与估值ღ★：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.0ღ★、168.2ღ★、179.6亿元ღ★，当前股价对应PE为9.2ღ★、8.4ღ★、7.9倍ღ★，我们认为公司煤炭主业盈利稳定ღ★，煤化联营发展具备成长潜力ღ★，央企市值管理下分红率有望持续提升ღ★，兼具盈利稳定性及成长性ღ★，并有高分红的预期ღ★，首次覆盖ღ★，给予“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：煤价超预期下跌ღ★，化工产品价格超预期下跌ღ★，新能源转型速度大幅加快ღ★。

　　中煤能源(601898) 事件描述 公司发布2025年一季度报告ღ★：报告期内公司实现营业收入383.92亿元ღ★，同比-15.40%ღ★；实现归母净利润39.78亿元ღ★，同比-20.00%ღ★；扣非后归母净利润39.42亿元ღ★，同比-19.40%ღ★；基本每股收益0.30元/股ღ★，同比-18.9%ღ★；加权平均净资产收益率2.58%ღ★，同比减少0.80个百分点ღ★。经营活动产生的现金流量净额3.76亿元ღ★，同比-89.0%ღ★。截至2025年3月底ღ★，公司总资产3556.74亿元ღ★，同比-0.60%ღ★，净资产1559.18亿元ღ★，同比+2.60%ღ★。 事件点评 煤炭产ღ★、销增长ღ★，煤价下行抵消吨煤成本下降ღ★，煤炭板块毛利下降ღ★；2025Q1公司实现商品煤产量3335万吨ღ★，同比+1.9%ღ★；其中动力煤产量3068 万吨（+2.5%）ღ★，炼焦煤产量267万吨（-5.0%）ღ★；商品煤销售量6414万吨ღ★，同比+0.4%ღ★，其中自产商品煤销量3268万吨ღ★，同比+1.1%ღ★；买断贸易煤销量3146万吨ღ★，同比-0.32%ღ★。受市场阶段性下行影响ღ★，公司2025Q1自产商品煤平均售价492元/吨ღ★，同比-17.73%ღ★，其中动力煤ღ★、炼焦煤销售均价分别为454元/吨ღ★、922元/吨ღ★，同比分别变化-11.67%ღ★，-39.14%ღ★。报告期内ღ★，公司积极采取降本增效措施ღ★，2025Q1自产商品煤单位销售成本269.8元/吨ღ★，同比-7.27%ღ★，但由于煤价下行ღ★，Q1煤炭板块实现营收312.50亿元ღ★，同比-16.6%ღ★；营业成本237.97亿元ღ★，同比-13.0%ღ★；实现毛利74.5亿元ღ★，同比-26.4%ღ★。 受去年同期基数较低影响ღ★，煤化工产品产ღ★、销同增ღ★，且煤价下行带动成本下降ღ★。受2024Q1尿素和甲醇装置大修导致产销量基数较低影响ღ★，2025Q1公司主要煤化工产品产ღ★、销量分别为155.9/162.5万吨ღ★，同比分别变化+10.6%ღ★、+12.1%ღ★。2025Q1公司主要煤化工产品聚烯烃ღ★、尿素ღ★、甲醇ღ★、硝铵售价分别6876元/吨ღ★、1702元/吨ღ★、1794元/吨ღ★、1861元/吨ღ★，分别同比变化+0.4%ღ★、-23.9%ღ★、+7.1%ღ★、-17.3%ღ★，甲醇表现较好ღ★。煤价下行使得煤化工原料成本降 低ღ★，聚烯烃ღ★、尿素ღ★、甲醇ღ★、硝铵2025Q1单位销售成本分别5775元/吨ღ★、1342元/吨ღ★、1414元/吨ღ★、1475元/吨金沙水磨坊ღ★，同比分别变化-2.1%ღ★、-14%ღ★、-18.8%ღ★、-2.6%ღ★。 作为煤炭全产业链布局央企ღ★，公司日益重视市值管理ღ★，增持与中期分红有望继续实施ღ★。公司持续布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链ღ★，未来经营有望稳健运行ღ★。另外ღ★，央企市值管理考核逐步强化ღ★，公司践行市值管理理念ღ★，4月8日公告控股股东拟自该公告披露之日起12个月内增持公司A股股份ღ★，增持总金额不低于人民币5000万元ღ★，不高于人民币8000万元ღ★。公司公告《关于2025年度“提质增效重回报”行动方案的公告》提出2025年将继续中期分红ღ★，且分红率不低于30%ღ★。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.26\1.36\1.57元ღ★，对应公司5月6日收盘价10.04元ღ★，2025-2027年PE分别为8.0\7.4\6.4倍ღ★，考虑到公司煤炭全产业链布局ღ★，煤炭ღ★、煤化工优质产能仍有增长空间ღ★，叠加央企市值管理多措并举ღ★，公司投资价值较强ღ★，继续给予公司“增持-A”投资评级ღ★。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险ღ★；煤炭ღ★、煤化工价格超预期下行风险ღ★；安全生产风险ღ★；资产注入进度不及预期风险等ღ★。

　　中煤能源(601898) 核心观点 公司发布2025年一季报ღ★：2025Q1公司实现营收383.9亿元（-15.4%）ღ★，归母净利润39.8亿元（-20.0%）ღ★，扣非归母净利润39.4亿元（-19.4%）ღ★。煤炭业务ღ★：自产煤产销量稳中有增ღ★；成本精益化管理效果显著ღ★，吨煤成本下降ღ★；毛利受煤价中枢下行影响同比下降ღ★。2025Q1公司商品煤产量3335万吨ღ★，同比+1.9%ღ★，其中动力煤产量3068万吨（+2.5%）ღ★，炼焦煤产量267万吨（-5.0%）ღ★；商品煤销售量6414万吨ღ★，同比+0.4%ღ★，其中自产商品煤销量3268万吨ღ★，同比+1.1%ღ★。2025Q1自产动力煤ღ★、炼焦煤销售均价分别为454元/吨ღ★、922元/吨ღ★，分别同比下降60元/吨ღ★、593元/吨ღ★。2025Q1自产商品煤单位销售成本269.8元/吨ღ★，同比下降21.2元/吨ღ★，主要系①露天矿自营剥离量和井工矿掘进进尺同比减少等使吨煤材料成本同比减少6.5元/吨ღ★，②大修支出减少等使吨煤维修支出同比减少2.9元/吨ღ★；③加大安全费和维简费费用化使用力度减少专项基金结余成本等使吨煤其他成本同比减少19.4元/吨ღ★。最终煤炭板块实现毛利74.5亿元ღ★，同比减少26.7亿元ღ★。 煤化工业务ღ★：产销量增加ღ★，主要产品价格涨跌不一ღ★，但单位销售成本均有所下降ღ★，整体经营稳健ღ★。2025Q1公司主要煤化工产品产/销量为155.9/162.5万吨ღ★，同比+10.6%/+12.1%ღ★，产销量增加主要系去年同期尿素和甲醇装置大修导致产销量下滑ღ★。价格方面ღ★，聚烯烃ღ★、尿素ღ★、甲醇ღ★、硝铵分别同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%ღ★。成本端ღ★，煤价下行降使聚烯烃ღ★、尿素ღ★、甲醇ღ★、硝铵单位销售成本分别同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6%ღ★。 公司公告2025年将继续中期分红ღ★，且分红率不低于30%ღ★。公司发布的关于2025年度“提质增效重回报”行动方案中提到公司将坚持长期稳定的现金分红ღ★，每年按照不低于向资本市场承诺的20%至30%的比例分派现金股利ღ★，且2025年将继续实施中期现金分红ღ★，分红比例不低于30%（以中国企业会计准则和国际财务报告准则下的归母净利润金额孰低者为准）ღ★。 投资建议ღ★：维持“优于大市”评级ღ★。由于2025年煤价下跌幅度超过此前预期ღ★，下调盈利预测ღ★，预计2025-2027年公司归母净利润为168/169/177亿元（前值为178/179/187亿元）ღ★。考虑公司煤炭ღ★、煤化工业务均有增量ღ★，业绩稳健性较强ღ★，且分红率有较大提升潜力凯发K8娱乐官网版ღ★，维持“优于大市”评级ღ★。 风险提示ღ★：经济放缓导致煤炭需求下降ღ★、新能源快速发展替代煤电需求ღ★、安全生产事故影响ღ★、公司产能释放不及预期ღ★、公司分红率不及预期ღ★。

　　中煤能源(601898) 自产煤价跌致业绩回落ღ★，关注高分红潜力和成长性ღ★，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报ღ★，2025Q1公司实现营业收入383.9亿元ღ★，同比-15.4%ღ★，环比-21.6%ღ★；实现归母净利润39.8亿元ღ★，同比-20%ღ★，环比-15.5%ღ★；实现扣非后归母净利润39.4亿元ღ★，同比-19.4%ღ★，环比-15.7%ღ★。我们维持2025-2027年盈利预测ღ★，预计2025-2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元ღ★，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%ღ★；EPS为1.29/1.39/1.44元ღ★，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.3倍ღ★。公司主业具备成长性ღ★，同时展现高分红潜力ღ★，维持“买入”评级ღ★。 自产煤价格下跌致业绩回落ღ★，自产煤单吨成本下滑对冲影响 （1）煤炭业务ღ★：产销量方面ღ★，2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨ღ★，同比+1.9%/+0.4%ღ★，环比-5.4%/-19.1%ღ★，其中自产商品煤销量3268万吨ღ★，同比+1.1%ღ★，环比-12.8%ღ★；价格方面ღ★，2025Q1吨煤综合售价487.2元/吨ღ★，同比-17%凯发K8娱乐官网版ღ★，环比-9.8%ღ★，其中自产商品煤售价491.7元/吨ღ★，同比-17.7%ღ★，环比-8.4%ღ★；成本方面ღ★，2025Q1吨煤综合成本371元/吨ღ★，同比-13.4%ღ★，环比-9.4%ღ★，其中自产商品煤成本269.8元/吨ღ★，同比-7.3%ღ★，环比-5.9%ღ★；毛利方面ღ★，2025Q1吨煤综合毛利116.2元/吨ღ★，同比-26.7%ღ★，环比-11.2%ღ★，其中自产商品煤吨煤毛利221.9元/吨ღ★，同比-27.6%ღ★，环比-11.3%ღ★。（2）煤化工业务ღ★：产销量方面ღ★，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9元/吨ღ★，同比-3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%ღ★，销量35.5/60/52.9/14.1万吨ღ★，同比-4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5%ღ★；价格方面ღ★，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨ღ★，同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%ღ★；成本方面ღ★，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨ღ★，同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6%ღ★；盈利方面ღ★，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨ღ★，同比+16%/-46.7%/+675.8%/-47.6%ღ★。 煤炭和煤化工业务产能仍有增量ღ★，业绩稳定突出高分红潜力 （1）煤炭和煤化工业务产能仍有增量ღ★：煤炭方面ღ★，公司有在建煤矿2座ღ★，其中里必煤矿建设规模为400万吨/年ღ★，预计2025年年底试生产ღ★；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年ღ★，预计2025年底试运行ღ★。另有大海则二期项目正开展前期工作ღ★，规划产能2000万吨/年ღ★。煤化工方面ღ★，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元ღ★，建设规模90万吨/年聚烯烃ღ★，已核准并完成投资决策ღ★，2024年完成投资36.00亿元ღ★，累计完成投资46.37亿元ღ★，项目正在建设施工中ღ★。（2）分红比例有望提升ღ★：2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元（包括中期已分配的现金红利人民币29.4亿元）ღ★，分红比例为32.87%ღ★，较2024年下滑-4.8pctღ★。以2025年4月25日收盘价计算ღ★，当前股息率达4.6%ღ★。公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策ღ★，实施特别分红和中期分红ღ★，且具有进行持续高分红的潜力ღ★，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定ღ★，长期投资价值凸显ღ★。 风险提示ღ★：经济恢复不及预期ღ★；新建产能不达预期ღ★；煤价超预期下跌风险ღ★。

　　中煤能源(601898) 事项ღ★： 公司发布2025年一季报ღ★，2025Q1实现营收383.92亿元ღ★，同比下降15.43%ღ★；实现归母净利润39.78亿元ღ★，同比下降19.95%ღ★；归母扣非净利润为39.42亿元ღ★，同比下降19.42%ღ★。 平安观点ღ★： 25Q1煤价承压ღ★，产销续增ღ★。2025年一季度公司煤炭总销量为6414万吨ღ★，同比小幅增加27万吨ღ★，煤炭业务总营收为312.50亿元ღ★、同比下降16.6%ღ★，毛利率为23.85%ღ★，毛利润为74.53亿元ღ★、同比下降26.4%ღ★。2025年ღ★，公司自有资源签订中长期合同的比例不低于75%ღ★，年度执行率不低于90%ღ★。 1）2025年一季度公司自产商品煤产销量分别为3335万吨和3268万吨ღ★，同比增加1.9%和1.1%ღ★，该业务销售收入为160.70亿元ღ★，同比减少16.8%ღ★，主要是25Q1自产煤单位销售价格为492元/吨ღ★、同比下降17.7%（-106元/吨）ღ★，因价格下跌减少收入34.57亿元ღ★，25Q1自产煤单位销售成本为269.82元/吨ღ★、同比下降7.3%（-21.15元/吨）ღ★，单吨毛利约222元/吨ღ★，同比下降约85元/吨ღ★。自产煤中ღ★，动力煤产销量分别为3068万吨和3002万吨ღ★，同增2.5%和1.4%ღ★，单位售价454元/吨ღ★，同降60元/吨ღ★，销售收入为136.3亿元ღ★、yoy-10.5%ღ★；炼焦煤产销量分别为267万吨和266万吨ღ★，同比下降5.0%和1.5%ღ★，单位售价922元/吨ღ★，同降593元/吨ღ★，营收为24.5亿元ღ★、yoy-40.0%ღ★。 2）2025年一季度公司买断贸易煤销量为3120万吨ღ★，同比增加4.9%ღ★，单位销售价格为486元/吨ღ★，同降20.5%（yoy-125元/吨）ღ★，该业务实现销售收入151.73亿元ღ★、同比下降16.5%ღ★，销售价格的下跌减少了收入38.93亿元ღ★，25Q1买断贸易煤单位销售成本也同比下降124元/吨ღ★。 原料煤价格下降使聚烯烃盈利水平提升ღ★，整体煤化工业务收入同降8.8%ღ★。2025年一季度公司煤化工产品(聚烯烃/尿素/甲醇(对外销售部分)/硝铵)销售收入约37.25亿元ღ★、同比下降8.76%ღ★，其中ღ★，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量分别为17.8/17.7/60.0/52.9/14.1万吨ღ★，同比-6.8%/-2.7%/+8.9%/+33.6%/+8.5%ღ★，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7256/6495/1702/1794/1861元/吨ღ★，同比+1.0%/0.0%/-23.9%/+7.1%/-17.3%ღ★，单位成本分别为5872/5677/1342/1414/1475元/吨ღ★，同比-0.2%/-4.0%/-14.0%/-18.8%/-2.6%ღ★，单位毛利分别为1384/818/360/380/386元/吨ღ★，同比+85/+235/-316/+446/-350元/吨ღ★，受益于原料煤ღ★、燃料煤采购价格下降ღ★，公司聚烯烃产品销售成本减少ღ★、毛利水平继续提升ღ★。 投资建议ღ★：中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业ღ★，煤矿资源丰富ღ★、分布广泛ღ★，产能稳步增加ღ★，在高比例的长协销售模式下业绩相对韧性较好ღ★，据wind数据ღ★，2025年一季度秦皇岛港动力末煤均价同比下降20.0%ღ★，而公司自产动力煤单位售价同比下降11.7%ღ★，较市场煤价降幅相对小ღ★，当前煤价已处于较低位置ღ★，持续下探或导致部分企业出现亏损从而挤出一部分高成本煤炭供应ღ★，且后市随着夏季用煤旺季渐进ღ★，电厂耗煤回暖后ღ★，煤炭库存有望出现去化迹象ღ★，同时进口煤价格优势不断减弱后ღ★，进口增量或不及预期ღ★，后续供应端压力的边际缓解或对煤价有一定支撑作用ღ★。综上ღ★，预计2025-2027年公司归母净利润分别为185.1亿元ღ★、196.2亿元ღ★、202.2亿元（较原值保持不变）ღ★，对应2025年4月25日收盘价PE分别7.5ღ★、7.1ღ★、6.8倍ღ★。公司资源优质ღ★、规模领先ღ★，业绩具较好韧性ღ★，股息分红率提升ღ★，维持“推荐”评级ღ★。 风险提示ღ★：1ღ★、煤炭供应超预期增加的风险ღ★。若国内煤企在建矿井投产进度超预期ღ★，煤矿项目批复进程超预期ღ★，以及进口煤价格优势扩大ღ★、进口煤量大幅增加ღ★，则可能造成煤炭供应持续过剩ღ★。2ღ★、矿山安全事故发生的风险ღ★。矿山安全事故频发ღ★，政府持续加强矿山安全管理ღ★，公司产量可能会受到较大影响ღ★。3ღ★、煤炭需求不及预期的风险ღ★。若后市火电需求下滑ღ★、煤炭消耗量不及预期ღ★，库存持续高位ღ★，可能导致煤价大幅走低ღ★。4ღ★、煤企股息分红率下调的风险ღ★。如果煤价持续下跌ღ★，煤企经营情况恶化ღ★，用于分红的现金减少ღ★，煤企可能下调分红率ღ★。

　　中煤能源(601898) 事件ღ★：2025年4月25日ღ★，公司发布了2025年第一季度报告ღ★。2025年第一季度ღ★，公司实现营业收入383.9亿元ღ★，同比下降15.4%ღ★；归母净利润为39.8亿元ღ★，同比下降20.0%ღ★；扣非归母净利润为39.4亿元ღ★，同比下降19.4%ღ★。 25Q1自产煤量增价减ღ★。1）产销量ღ★：25Q1ღ★，公司商品煤产量为3335万吨ღ★，同比+1.9%ღ★，自产商品煤销量为3268万吨ღ★，同比+1.1%ღ★，其中ღ★，动力煤/炼焦煤销量分别为3002/266万吨凯发K8娱乐官网版ღ★，同比+1.4%/-1.5%ღ★。2）价格和成本ღ★：25Q1ღ★，公司自产商品煤综合价格为492元/吨ღ★，同比-17.7%ღ★，其中ღ★，动力煤/炼焦煤价格分别为454/922元/吨ღ★，同比-11.7%/-39.1%ღ★；自产商品煤成本为269.8元/吨ღ★，同比-7.3%ღ★，其中ღ★，单位材料成本ღ★、维修支出ღ★、其他成本下滑幅度较大ღ★，同比分别-11.8%ღ★、-26.0%ღ★、-49.1%ღ★，单位运输及港杂费ღ★、外包矿务工程费同比上升ღ★，增幅分别为+5.2%ღ★、+10.5%ღ★。3）盈利能力ღ★：25Q1ღ★，公司自产商品煤毛利为222.3元/吨ღ★，同比-27.5%ღ★；自产煤毛利率为45.2%ღ★，同比-6.1pctღ★。 25Q1聚烯烃和甲醇盈利能力显著提升ღ★。25Q1ღ★，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为37.8/52.8/51.4/13.9万吨ღ★，同比-3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9%ღ★；价格分别为6876/1702/1794/1861元/吨ღ★，同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%单位成本为5775/1342/1414/1475元/吨ღ★，同比-2.1%/-14.0%/-18.8%/-2.6%吨毛利分别为1101/360/380/386元/吨ღ★，同比+16.0%/-46.7%/转盈/-47.6%ღ★。其中ღ★，聚烯烃和甲醇价格稳中有涨ღ★，同时在成本下降的驱动下ღ★，盈利能力显著提升ღ★，两者25Q1实现毛利率分别为16.0%/21.2%ღ★，同比+2.2/+25.1pctღ★。 大股东计划增持5000~8000万元ღ★，彰显对公司发展的信心ღ★。2025年4月8日ღ★，公司公告ღ★，控股股东中煤集团计划12个月内通过上交所采用集中竞价ღ★、大宗交易等方式增持公司A股股份ღ★，增持总金额不低于5000万元ღ★、不高于8000万元ღ★，且增持数量不超过公司总股本的2%ღ★。4月9日ღ★，中煤集团通过上交所以集中竞价方式首次增持公司A股股份60.59万股ღ★，占公司总股本比例约为0.005%ღ★，增持金额为600万元ღ★。 投资建议ღ★：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性ღ★，叠加高长协特点保障盈利稳步提升ღ★；且煤化一体的协同模式有助于提高估值ღ★。我们预计2025~2027年公司将实现归母净利润162.22/172.10/181.64亿元ღ★，对应EPS分别为1.22/1.30/1.37元/股ღ★，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为9/8/8倍ღ★，维持“推荐”评级ღ★。 风险提示ღ★：煤炭ღ★、煤化工产品价格大幅下滑ღ★；煤矿投产进度不及预期ღ★；计提大额减值ღ★。

　　中煤能源(601898) 投资要点ღ★： 国资委控股央企公司是由国务院国资委控股的央企ღ★，所属集团煤炭资源排名前列ღ★。截至2024年末ღ★，中煤集团持有公司57.41%股权ღ★，实际控制人为国务院国资委ღ★。 公司多产业覆盖公司业务覆盖煤炭全产业链ღ★，包括自产商品煤ღ★、煤化工（烯烃ღ★、尿素等）ღ★、煤矿装备制造及金融服务ღ★，并构建了“煤-电-化-新”循环经济体系ღ★。 煤炭资源储备行业领先公司煤矿资源禀赋优越ღ★、储量规模领先ღ★，旗下控股的煤矿资源主要分布于山西ღ★、内蒙古和陕西三大产煤大省ღ★，生产煤种以动力煤为主ღ★。公司拥有矿业权的煤炭资源量达265.2亿吨ღ★，可采储量138.2亿吨ღ★，证实储量49.15亿吨ღ★。公司在煤炭资源量和可采储量 规模上也均属国内头部梯队上市煤企ღ★。 公司近年来自产煤产销量持续增长2020-2024年ღ★，中煤能源通过核增和新建项目累计增加产能2210万吨/年ღ★，主要集中在东露天ღ★、王家岭ღ★、大海则等矿井ღ★。其中ღ★，2021-2022年核增1210万吨ღ★，2023年新增1000万吨ღ★。 公司煤炭在建及规划矿井资源丰富公司拥有里必煤矿（400万吨/年ღ★，持股51%）和苇子沟煤矿（240万吨ღ★，持股50%）两个在建煤矿ღ★，均预计将在2025年底试生产ღ★。此外ღ★，大海则二期项目正在规划中ღ★，规划产能2000万吨/年ღ★，有望持续打开成长空间ღ★。 公司近年吨煤成本呈下降趋势公司积极进行成本管理ღ★，自产煤折旧及摊销ღ★、维修支出ღ★、运输及港杂费等成本有不同程度下降ღ★，2024年综合吨煤成本425.1元/吨ღ★，同比减少0.8%ღ★，其中自产商品煤成本281.7元/吨ღ★，同比减少8.2%ღ★。 高长协占比抵消煤价下行影响公司根据国家发改委等有关部门指导意见ღ★，自产煤长协合同按照签订占比不低于80%的要求执行ღ★，高长协占比有效抵消煤价下行影响ღ★。 公司积极布局煤化工业务公司的煤炭-新型煤化工协同发展ღ★，使得煤化工业务具备一体化的成本优势ღ★，同时也帮助煤炭主业平抑了部分周期性波动ღ★，增强了公司抵御风险能力ღ★。 风险提示ღ★：煤炭价格波动风险ღ★，煤矿发生安全生产事故风险ღ★，公司产能释放不及预期等ღ★。

　　中煤能源(601898) 事件描述 公司发布2024年年度报告ღ★：报告期内公司实现营业收入1893.99亿元ღ★，同比-1.85%ღ★；实现归母净利润193.23亿元ღ★，同比-1.08%ღ★；扣非后归母净利润191.02亿元ღ★，同比-1.30%ღ★；基本每股收益1.46元/股ღ★，加权平均净资产收益率13.01%ღ★，同比减少1.20个百分点ღ★。经营活动产生的现金流量净额341.40亿元ღ★，同比-20.5%ღ★。截至2024年底ღ★，公司总资产3579.65亿元ღ★，同比+2.5%ღ★，净资产1519.11亿元ღ★，同比+5.4%ღ★。 事件点评 煤炭产销量双增ღ★，售价下降导致毛利率微降ღ★。2024年公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主ღ★，煤炭业务营收占比84.51%ღ★，同比提高0.43个百分点ღ★。 2024年下半年山西地区复产及蒙陕地区增产导致公司商品煤产销量实现双增长ღ★。自产煤产ღ★、销量分别13757万吨ღ★、13763万吨ღ★，分别同比+2.5%ღ★、+2.8%ღ★；买断贸易煤销量14183万吨ღ★，同比+12.1%ღ★。但受市场影响ღ★，自产煤吨煤平均价格561.67元/吨ღ★，同比-6.70%ღ★；吨煤成本281.73元/吨ღ★，同比-8.24%ღ★；吨煤毛利279.95元/吨ღ★，同比-5.11%ღ★。 高效统筹煤化工生产ღ★，成本下降盈利基本稳定ღ★。下半年尿素和甲醇装置按计划大修影响煤化工整体产销量ღ★，公司2024年煤化工产品合计产ღ★、销量569.0万吨ღ★、584.2万吨ღ★，分别同比-5.7%和-4.6%ღ★。分品种看ღ★，聚烯烃ღ★、尿素ღ★、甲醇及硝铵产量分别151.4/187.1/173.0/57.5万吨ღ★，同比1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%ღ★；销量分别151.7/203.7/171.6/57.2万吨ღ★，同比分别2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%ღ★。单位售价方面ღ★，聚烯烃及甲醇同比微增ღ★，尿素及硝铵同比下滑ღ★，但受益于煤炭原料成本下降ღ★，聚烯烃ღ★、甲醇ღ★、硝铵单位成本均明显下降ღ★，尿素成本增长主要因大修导致维修成本增加ღ★。整体上ღ★，公司煤化工业务毛利率15.2%（分部间抵销前）ღ★，同比降低0.2个百分点ღ★； 公司坚持煤ღ★、化一体化战略ღ★，通过高效统筹安全生产和装置大修ღ★，稳步推进项目建设ღ★，不断加强精细化管理ღ★，实现了煤化工板块“安稳长满优”运行ღ★。 财务费用继续下降ღ★，管理ღ★、销售费用微增ღ★。除煤炭ღ★、煤化工业务外ღ★，2024年公司煤矿装备制造及金融业务营收分别同比-8.0%和+2.65%ღ★；毛利率分别17.5%和62.40%（分部间抵销前）ღ★，同比变化-0.4和+5.2个百分点ღ★。另外ღ★，受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降ღ★，2024年公司财务费用23.88亿元ღ★，同比减少20.27%ღ★，截至2024年底ღ★，资产负债率46.29%ღ★，同比继续减少约1.4个百分点ღ★。公司主要产品产能增加ღ★，产销量同比增长导致管理ღ★、销售费用也有所增长ღ★，2024年公司管理ღ★、销售费用分别同比增加1.1%和2.7%ღ★。 煤炭全产业链布局央企ღ★，市值管理考核有望提振估值ღ★。公司持续布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链ღ★，煤化工与煤炭一体化ღ★，有助于经营业绩稳定ღ★，里必煤矿（400万吨/年）计划明年投产ღ★，苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进ღ★。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设ღ★，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施ღ★。另外ღ★，央企市值管理考核逐步强化ღ★，公司致力于切实提高投资者获得感和满意度ღ★，有望提振公司估值ღ★。2024年度现金分红金额（含税）合计约78.55亿元ღ★，扣除中期派息29.36亿元ღ★、特别分红15.00亿元后ღ★，拟继续派发分红34.18亿元ღ★，合计分红率为40.65%ღ★，每10股派息数（含税）5.92元ღ★，对应3月25日收盘价10.49元ღ★，折合股息率约为5.6%ღ★。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.38\1.55\1.77元ღ★，对应公司3月25 日收盘价10.49元ღ★，2025-2027年PE分别为7.6\6.8\5.9倍ღ★，考虑到公司煤炭全产业链布局ღ★，煤炭ღ★、煤化工优质产能仍有增长空间ღ★，叠加央企市值管理多措并举ღ★，公司投资价值较强ღ★，继续给予公司“增持-A”投资评级ღ★。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险ღ★；煤炭ღ★、煤化工价格超预期下行风险ღ★；安全生产风险ღ★；资产注入进度不及预期风险等ღ★。

　　中煤能源(601898) 事项ღ★： 公司发布2024年年报ღ★，2024年实现营收1894.0亿元ღ★，同比下降1.9%ღ★；实现归母净利润193.2亿元ღ★，同比下降1.1%ღ★；扣非归母净利润为191.0亿元ღ★，同比下降1.3%ღ★。2024年全年利润分配预案ღ★：每10股派发现金红利5.92元（含税）ღ★。 平安观点ღ★： 2024年公司煤炭业务通过量增和降成本弥补了价格下降对业绩的影响ღ★。2024年公司煤炭总销量为28483万吨ღ★，同比小幅减少11万吨ღ★，煤炭业务总营收为1607.12亿元ღ★、同比下降1.2%ღ★，毛利率为24.7%ღ★、同比小幅下降0.2pctღ★，毛利润为396.28亿元ღ★、同比下降2.2%ღ★。 1）2024年公司自产商品煤产销量分别为13757万吨和13763万吨ღ★，同比增加2.5%和2.8%ღ★，扣除分部间交易前该业务营收为773.03亿元ღ★，同比减少4.1%ღ★，毛利率为49.8%ღ★、同比提升0.8pctღ★，实现毛利润385.3亿元ღ★，同比减少2.5%ღ★；自产煤单位销售价格562元/吨ღ★、同比下降6.6%（-40元/吨）ღ★，销售成本为282元/吨ღ★、同比下降8.2%（-25元/吨）ღ★，单吨毛利约280元/吨ღ★，同比下降约15元/吨ღ★。自产煤中ღ★，动力煤产销量分别达12617万吨和12626万吨ღ★，同增2.3%和2.7%凯发K8娱乐官网版ღ★，单位售价499元/吨ღ★，同降33元/吨ღ★，营收为630.5亿元ღ★、yoy-3.7%ღ★，毛利率为44.6%ღ★、yoy+2.4pctღ★；炼焦煤产销量分别为1140万吨和1137万吨ღ★，同增4.4%和4.0%ღ★，单位售价1254元/吨ღ★，同降132元/吨ღ★，营收为142.6亿元ღ★、yoy-6.0%ღ★，毛利率为72.9%ღ★、yoy-5.3pctღ★。 2）2024年公司买断贸易煤销量为14183万吨ღ★，同增12.1%ღ★，单位销售价格为583元/吨ღ★，同降9.5%（-61元/吨）ღ★，扣除分部间交易前该业务实现营收827.04亿元ღ★、同增1.5%ღ★，毛利率为1.0%ღ★、同比基本持平ღ★，毛利润为7.93亿元ღ★、同减3.6%ღ★。 原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著ღ★，发挥煤化一体化发展协同效应ღ★。2024年公司煤化工业务营收为205.18亿元ღ★，同比下降4.1%ღ★，毛利率为15.2%ღ★、同比小幅下降0.2pctღ★，毛利润为31.12亿元ღ★、同降5.6%ღ★，其中聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为主)/硝铵销量分别为77.5/74.2/203.7/171.6/57.2万吨ღ★，同比+1.6%/+3.6/-4.9%/-10.6%/-2.6%ღ★，单位售价分别为7337/6629/2047/1757/2054元/吨ღ★，同比+2.7%/-0.3%/-15.5%/+0.5%/-12.3%ღ★，单位成本分别为6259/6216/1656/1779/1315元/吨ღ★，同比-1.6%/-2.7%/+2.3%/-5.8%/-11.0%ღ★，单位毛利分别为1078/413/391/-22/739元/吨ღ★，同比+297/+147/-413/+119/-125元/吨ღ★，受益于原料煤ღ★、燃料煤采购价格下降ღ★，聚烯烃产品销售成本减少ღ★、盈利水平提升显著ღ★。 投资建议ღ★：中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业ღ★，煤矿资源丰富ღ★、分布广泛ღ★，产能稳步增加ღ★，在高长协销售模式下业绩相对稳定ღ★，据wind数据ღ★，2024年秦皇岛港动力末煤均价同比下降11.4%金沙水磨坊ღ★，而公司动力煤单位售价同比下降6.2%ღ★，较市场价降幅相对小ღ★，后市在电厂煤炭库存降至低位ღ★、进口煤可能受政策约束ღ★、国内部分地区煤矿出现减产等供应端收缩迹象的出现或对煤价有一定支撑作用ღ★；同时ღ★，2024年公司除年度现金分红外ღ★，还进行了中期分红和特别分红ღ★，整体现金分红率从2023年的30%提升至40.65%ღ★，按照2025年3月24日收盘价计算A股/H股股息率为5.7%/7.7%ღ★，扣除已派息的中期分红和特别分红后A股/H股股息率为2.5%/3.3%ღ★。考虑到2025年煤价继续呈现下行走势ღ★，下调2025-2026年公司归母净利润ღ★，并新增2027年盈利预测ღ★，预计2025-2027年公司归母净利润分别为185.1亿元（原值187.8）ღ★、196.2亿元（原值209.0）ღ★、202.2亿元（新增）ღ★，对应2025年3月24日收盘价PE分别7.5ღ★、7.0ღ★、6.8倍ღ★。公司资源优质ღ★、规模领先ღ★，业绩具较好韧性ღ★，股息分红率提升ღ★，维持“推荐”评级ღ★。 风险提示ღ★：1ღ★、煤炭供应超预期增加的风险ღ★。若国内煤企在建矿井投产进度超预期ღ★，煤矿项目批复进程超预期ღ★，以及进口煤价格优势扩大ღ★、进口煤量大幅增加ღ★，则可能造成煤炭供应持续过剩ღ★。2ღ★、矿山安全事故发生的风险ღ★。矿山安全事故频发ღ★，政府持续加强矿山安全管理ღ★，公司产量可能会受到较大影响ღ★。3ღ★、煤炭需求不及预期的风险ღ★。若后市火电需求下滑ღ★、煤炭消耗量不及预期ღ★，库存持续高位ღ★，可能导致煤价大幅走低ღ★。4ღ★、煤企股息分红率下调的风险ღ★。如果煤价持续下跌ღ★，煤企经营情况恶化ღ★，用于分红的现金减少ღ★，煤企可能下调分红率ღ★。

　　中煤能源(601898) 自产煤成本管控效果凸显ღ★，关注高分红潜力和成长性ღ★，维持“买入”评级 公司发布2024年年报ღ★，2024年公司实现营业收入1894亿元ღ★，同比-1.9%ღ★；实现归母净利润193.2亿元ღ★，同比-1.1%ღ★；实现扣非后归母净利润191亿元ღ★，同比-1.3%ღ★。单Q4来看ღ★，公司实现营业收入489.9亿元ღ★，环比+3.3%ღ★；实现归母净利润47.1亿元ღ★，环比-2.4%ღ★，实现扣非后归母净利润46.8亿元ღ★，环比-1.9%ღ★。考虑到煤价下滑影响ღ★，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测ღ★，预计2025-2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元（2025-2026年前值为214.0/225.5亿元）ღ★，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%ღ★；EPS为1.29/1.39/1.44元ღ★，对应当前股价PE为8.0/7.3/7.1倍ღ★。公司主业具备成长性ღ★，同时展现高分红潜力ღ★，维持“买入”评级ღ★。 成本管控效果显著对冲煤价下跌影响ღ★，装置大修致煤化工产销量下滑 （1）煤炭业务ღ★：产销量方面ღ★，公司产销量稳定释放ღ★，2024年商品煤产/销量1.38/2.85亿吨凯发K8娱乐官网版ღ★，同比+2.5%/-0.04%ღ★，其中自产商品煤销量1.38亿吨ღ★，同比+2.8%ღ★；价格方面ღ★，2024年综合吨煤售价564.2元/吨ღ★，同比-1.2%ღ★，其中自产商品煤售价561.7元/吨ღ★，同比-6.7%ღ★；成本方面ღ★，2024年综合吨煤成本425.1元/吨ღ★，同比-0.8%ღ★，其中自产商品煤成本281.7元/吨ღ★，同比-8.2%ღ★，公司积极进行成本管理ღ★，自产煤折旧及摊销ღ★、维修支出ღ★、运输及港杂费等成本有不同程度下降ღ★；盈利方面ღ★，2024年综合吨煤毛利139.1元/吨ღ★，同比-2.2%ღ★，其中2024年自产商品煤吨煤毛利279.9元/吨ღ★，同比-5.1%ღ★。（2）煤化工业务ღ★：产销量方面ღ★，受部分装置按计划大修影响ღ★，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量151.4/187.1/173/57.5元/吨ღ★，同比+1.8%/-9.4%/-9%/-1.2%ღ★，销量151.7/203.6/171.6/57.2万吨ღ★，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%ღ★；价格方面ღ★，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6991/2047/1757/2054元/吨ღ★，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%ღ★；成本方面ღ★，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本6238/1656/1779/1315元/吨ღ★，同比-2.1%/+2.3%/-5.8%/-11%ღ★；盈利方面ღ★，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利753/391/-22/739元/吨ღ★，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%ღ★。 煤炭和煤化工业务产能仍有增量ღ★，业绩稳定突出高分红潜力 （1）煤炭和煤化工业务产能仍有增量ღ★：煤炭方面ღ★，公司有在建煤矿2座ღ★，其中里必煤矿建设规模为400万吨/年ღ★，预计2025年年底试生产ღ★；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年ღ★，预计2025年底试运行ღ★。另有大海则二期项目正开展前期工作ღ★，规划产能2000万吨/年ღ★。煤化工方面ღ★，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元ღ★，建设规模90万吨/年聚烯烃ღ★，已核准并完成投资决策ღ★，2024年完成投资36.00亿元ღ★，累计完成投资46.37亿元ღ★，项目正在建设施工中ღ★。（2）分红比例有望提升ღ★：2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元（包括中期已分配的现金红利人民币29.4亿元）ღ★，分红比例为32.87%ღ★，较2024年下滑-4.8pctღ★。以2025年3月22日收盘价计算ღ★，当前股息率达4.7%ღ★。公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策ღ★，实施特别分红和中期分红ღ★，且具有进行持续高分红的潜力ღ★，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定ღ★，长期投资价值凸显ღ★。 风险提示ღ★：经济恢复不及预期ღ★；新建产能不达预期ღ★；煤价超预期下跌风险ღ★。

　　中煤能源(601898) 核心观点 公司发布2024年年报ღ★：2024年公司实现营收1894.0亿元（-1.9%）ღ★，归母净利润193.2亿元（-1.1%）ღ★；其中2024Q4公司实现营收489.9亿元ღ★，同比+33.3%ღ★，环比+3.3%ღ★，归母净利润47.1亿元金沙水磨坊ღ★，同比+65.5%ღ★，环比-2.4%ღ★。 煤炭业务ღ★：自产煤产销量稳中有增ღ★；成本精益化管理效果显著ღ★，吨煤成本下降ღ★，盈利能力稳健ღ★。2024年公司商品煤产量13757万吨ღ★，同比+2.5%ღ★；商品煤销售量28483万吨ღ★，同比基本持平ღ★，其中自产商品煤销量13763万吨ღ★，同比+2.8%ღ★。2024年自产动力煤ღ★、炼焦煤销售均价分别为499元/吨ღ★、1254元/吨ღ★，分别同比下降33元/吨ღ★、132元/吨ღ★。公司成本精益化管理效果显著ღ★，2024年自产商品煤单位销售成本281.7元/吨ღ★，同比下降25.3元/吨ღ★，主要系①2023Q4公司获得生产接续资源从而增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少7元/吨ღ★，②承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占比下降ღ★，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少4.3元/吨ღ★；③加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少ღ★，使吨煤其他成本同比减少14.8元/吨ღ★。最终2024年煤炭板块毛利396亿元ღ★，同比仅减少9亿元ღ★。 煤化工业务ღ★：2024年尿素ღ★、硝铵量价均有下滑ღ★，聚烯烃量价微增ღ★；毛利小幅下滑ღ★，整体经营稳健ღ★。2024年公司主要煤化工产品产量569.0万吨ღ★，同比-5.7%ღ★；销量584.2万吨ღ★，同比-4.6%ღ★；产销量有所下滑主要是受尿素和甲醇装置按计划大修的影响ღ★。价格方面ღ★，尿素由于国内需求增长速度慢于供给增长速度ღ★，加之出口大幅度下降ღ★，价格回落15.5%ღ★；硝铵价格下降12.3%ღ★；聚烯烃供需基本平衡ღ★，价格同比微增1.2%ღ★。成本端ღ★，原料煤ღ★、燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少9.9%ღ★。最终2024年煤化工业务实现毛利31亿元ღ★，同比减少1.8亿元ღ★。 在建项目进展顺利ღ★，产业链布局持续推进ღ★。截至2024年底ღ★，安太堡2×350MW低热值煤发电项目建成投产并网发电ღ★，100MW光伏+储能项目即将并网ღ★；图克10万吨级“液态阳光”示范项目ღ★、160MW集中式光伏项目ღ★、三期100MW光伏项目加快建设ღ★；乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工ღ★；里必煤矿ღ★、苇子沟煤矿ღ★、榆林煤炭深加工项目累计投入分别占预算比例约48%ღ★、70%ღ★、20%ღ★。2024年公司完成资本支出153亿元ღ★，2025年公司计划资本支出217亿元ღ★。积极回报股东ღ★，分红率超30%ღ★。2024年公司每股派发现金红利0.258元（含税）ღ★，占中国企业会计准则下归母净利润的17.7%ღ★，占国际财务报告准则下归母净利润的18.8%ღ★。2024年合计分红总额占中国企业会计准则下归母净利润的32.9%ღ★，占国际财务报告准则下归母净利润的35%ღ★。以3月21日的收盘价计算ღ★，公司A股股息率为4.68%ღ★，H股股息率为6.39%ღ★。随着经营稳健向上ღ★，公司未来分红率仍有望提升ღ★。 投资建议ღ★：维持“优于大市”评级ღ★。 由于2025年煤价下跌幅度超过此前预期ღ★，下调盈利预测ღ★，预计2025-2027年公司归母净利润为178/179/187亿元（2025-2026年前值为196/203亿元）ღ★，每股收益1.34/1.35/1.41元（2025-2026年前值为1.48/1.53元）ღ★。考虑公司煤炭ღ★、煤化工业务均有增量ღ★，业绩稳健性较强ღ★，且分红率有较大提升潜力ღ★，维持“优于大市”评级ღ★。 风险提示ღ★：经济放缓导致煤炭需求下降ღ★、新能源快速发展替代煤电需求ღ★、安全生产事故影响ღ★、公司产能释放不及预期ღ★、公司分红率不及预期ღ★。

　　中煤能源(601898) 净利润表现较为稳定 公司2024年实现营业收入1893.99亿元ღ★，同比-1.9%ღ★；营业成本达1422.79亿元ღ★，同比-1.6%ღ★；实现归母净利润193.23亿元ღ★，同比-1.1%ღ★；扣非归母净利润达191.02亿元ღ★，同比-1.3%ღ★；经营性现金流净额达341.40亿元ღ★，同比-20.5%ღ★。 煤炭业务稳定增长ღ★，成本控制能力较强 公司2024年煤炭业务实现营业收入1607.12亿元ღ★，同比-1.2%ღ★，其中自产商品煤实现营业收入773.03亿元ღ★，同比-4.1%ღ★。煤炭业务营业成本全年为1210.84亿元ღ★，同比-0.9%ღ★，其中自产商品煤营业成本为387.74亿元ღ★，同比-5.7%ღ★。 全年商品煤产量达1.3757亿吨ღ★，同比+2.5%ღ★，其中动力煤产量达1.2617亿吨ღ★，同比+2.3%ღ★，炼焦煤产量为1140万吨ღ★，同比+4.4%ღ★。全年商品煤销量达2.8483亿吨ღ★，同比几乎持平ღ★，其中自产商品煤销量达1.3763亿吨ღ★，同比+2.8%ღ★。此外ღ★，公司成本控制能力较强ღ★，自产商品煤单位销售成本为281.73元/吨ღ★，同比-8.2%ღ★，主要是因为2023年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少等原因ღ★。 受益于煤价下跌ღ★，单位销售成本有不同幅度减少 2024年煤化工业务营业收入205.18亿元ღ★，同比-4.1%ღ★。同期ღ★，营业成本174.06亿元ღ★，同比-3.8%ღ★，主要是煤价下跌所致ღ★。除尿素因大修导致销售成本提高外ღ★，其他产品单位销售成本均有不同幅度减少ღ★。煤化工产品全年产量达569万吨ღ★，同比-5.7%ღ★，销量为584.2万吨ღ★，同比-4.6%ღ★。 对股东回报重视度较高 根据公司2024年度利润分配方案ღ★，公司年度现金分红金额合计约为63.55亿元（包括中期分红29.36亿元）ღ★，分红支付率约为35%ღ★。公司坚持长期稳定的现金分红ღ★，且提高了分红频次ღ★，向全体股东派发特别分红15亿元ღ★，全年共计派发现金分红103亿元ღ★。另外ღ★，公司较为重视市值管理ღ★，通过报告编制ღ★，建立与投资者的沟通渠道ღ★，体现公司对市值管理ღ★、投资者汇报的重视度较高ღ★。 盈利预测与估值ღ★：原本我们预测2025-2026年归母净利润为198.65/205.23亿元ღ★，考虑到煤价下行风险ღ★，将2025-2026归母净利润预测调整至175/177亿元ღ★，并新增2027年预测182亿元ღ★，对应EPS分别为1.32/1.34/1.37元/股ღ★，维持“增持”评级ღ★。 风险提示ღ★：煤价大幅波动风险ღ★；经济下行风险ღ★；煤炭供给超预期增长风险ღ★；煤化工产能过剩风险ღ★；利润分配方案尚需提交公司股东大会批准ღ★。

　　中煤能源(601898) 事件ღ★：2025年3月21日ღ★，中煤能源发布年度报告ღ★，2024年公司实现营业收入1893.99亿元ღ★，同比下降1.85%ღ★，实现归母净利润193.23亿元ღ★，同比下降1.08%ღ★；扣非后净利润191.02亿元ღ★，同比下降1.35%ღ★。经营活动现金流量净额341.40亿元ღ★，同比下降20.54%ღ★；基本每股收益1.46元/股ღ★，同比下降0.68%ღ★。资产负债率为46.29%ღ★，同比下降1.39pctღ★。 2024年第四季度ღ★，公司单季度营业收入489.87亿元ღ★，同比上涨33.26%ღ★，环比上涨3.29%ღ★；单季度归母净利润47.09亿元ღ★，同比上涨65.46%ღ★，环比下降2.43%ღ★；单季度扣非后净利润46.77亿元ღ★，同比上涨67.35%ღ★，环比下降1.92%ღ★。 点评ღ★： 煤炭主业成本端管控出色ღ★，有效对冲市场下行ღ★。2024ღ★，公司实现自产煤产量13757.0万吨ღ★，同比增加2.5%ღ★；自产煤销量13763.0万吨ღ★，同比增加2.8%ღ★；单位价格562.0元/吨ღ★，同比下降6.6%ღ★；单位成本281.7元/吨ღ★，同比下降8.2%;单位毛利280.3元/吨ღ★，同比下降5.0%ღ★。公司成本控制较为成功ღ★，主要是2023年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少ღ★，以及吨煤维修支出和运输费用同比减少ღ★，此外ღ★，公司通过加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少等使吨煤其他成本同比减少ღ★。总体来看ღ★，公司在实现产销双增的同时ღ★，有效降低自产煤单位销售成本ღ★，积极应对市场下行影响ღ★。 煤化工营收成本均有下降ღ★，毛利率保持稳定ღ★。2024年ღ★，公司煤化工业务营业收入205.18亿元ღ★，比2023年的213.94亿元减少8.76亿元ღ★，下降4.1%ღ★，主要是尿素和硝铵销量减少ღ★、销售价格同比下跌等影响ღ★；营业成本174.06亿元ღ★，比2023年的180.99亿元减少6.93亿元ღ★，下降3.8%ღ★，主要是原料煤ღ★、燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少ღ★，以及尿素和甲醇装置按计划大修使维修成本同比增加等综合影响ღ★。实现毛利31.12亿元ღ★，比2023年的32.95亿元减少1.83亿元ღ★，下降5.6%ღ★；毛利率15.2%ღ★，比2023年的15.4%下降0.2个百分点ღ★。 持续优化产业布局ღ★，各板块业务内生增长空间较大ღ★。平朔矿区ღ★：公司发展多业耦合园区有序布局ღ★，商品煤产量创近十年来新高ღ★，安太堡2×350MW低热值煤发电项目建成投产并网发电ღ★，100MW光伏+储能项目即将并网ღ★，160MW集中式光伏项目ღ★、三期100MW光伏项目加快建设ღ★。蒙陕区域ღ★：公司加快打造“煤-电-化-新”致密产业链ღ★，大海则煤矿优质产能持续释放ღ★，乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工ღ★，图克10万吨级“液态阳光”示范项目ღ★、陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目加快建设ღ★，蒙陕区域企业为公司贡献利润近百亿元ღ★，成为新的增长极ღ★。上海能源公司ღ★：“源网荷储”一体化初步建成ღ★，新能源投运及在建规模达到468MWღ★，电网改造项目扎实推进ღ★，配套储能工程投入运行ღ★。里必煤矿ღ★、苇子沟煤矿建设有序推进ღ★，煤炭供应能力不断增强ღ★。 历史包袱逐步减轻ღ★，资产质量进一步提升金沙水磨坊ღ★。2024年ღ★，公司减值合计6.31亿元ღ★，较2023年的3.46亿元有所增加ღ★，但仍大幅少于2022年的88.01亿元ღ★。2024年公司资产负债率为46.3%ღ★，较2023年下降1.4pctღ★；公司付息债务为635.73亿元ღ★，较2023年下降12.6%ღ★，公司通过持续优化债务结构进一步降低财务费用ღ★。 分红有所提升ღ★，加强回报股东ღ★。根据公司《2024年年度利润分配方案公告》ღ★，2024年ღ★，公司拟派发分红34.18亿元ღ★，本年度现金分红合计为63.55亿元ღ★，分红率为40.6%（若减去15亿特别分红则分红率为32.9%）ღ★，较之2023年的30%分红率有所提升ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：回顾市场ღ★，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象ღ★，而全年看2025年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑ღ★，市场价格也暂时不具备单边下行的条件ღ★，随宏观经济回暖或支撑煤价上行ღ★。中煤能源高比例长协的稳定性及内生业务增长的成长性依旧具有投资价值ღ★，伴随煤炭产量有序释放ღ★，电力及煤化工业务进一步扩张ღ★，公司业绩有望稳中有增ღ★。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为182.77/186.07/189.10亿元ღ★，每股收益分别为1.38/1.40/1.43元ღ★。维持“买入”评级ღ★。 风险因素ღ★：宏观经济形势存在不确定性ღ★；地缘政治因素影响全球经济ღ★；煤电相关行业政策的不确定性ღ★；煤矿出现安全生产事故等ღ★。

　　中煤能源(601898) 事件ღ★：2025年3月21日ღ★，公司发布了2024年年度报告ღ★。2024年ღ★，公司实现营业收入1894.0亿元ღ★，同比下降1.9%ღ★；归母净利润为193.2亿元ღ★，同比下降1.1%ღ★；扣非归母净利润为191.0亿元ღ★，同比下降1.3%ღ★。另外ღ★，公司国际会计准则下的归母净利润为181.6亿元ღ★，同比下降10.0%ღ★，和中国会计准则下归母净利润的差异主要在于专项储备及相关递延税调整存在11.7亿元ღ★。 24Q4归母净利润同比大增ღ★、环比微降ღ★。24Q4ღ★，公司实现营业收入489.9亿元ღ★，同比增长33.3%ღ★、环比增长3.3%ღ★；归母净利润为47.1亿元ღ★，同比大增65.5%ღ★、环比下降2.4%ღ★；扣非归母净利润为46.8亿元ღ★，同比大增67.4%ღ★、环比下降1.9%ღ★。 24Q4煤炭产量环比增长ღ★，动力煤价格稳定ღ★。1）24全年量增价减ღ★：公司商品煤产量为13757万吨ღ★，同比+2.5%ღ★，其中ღ★，动力煤/炼焦煤产量分别为12617/1140万吨ღ★，同比+2.3%/+4.4%ღ★；自产商品煤综合价格为562元/吨ღ★，同比-6.7%ღ★，其中ღ★，动力煤/炼焦煤价格为499/1254元/吨ღ★，同比-6.2%/-9.5%ღ★；自产商品煤成本为281.7元/吨ღ★，同比-8.2%ღ★。2）24Q4销量环比增加ღ★，动力煤价格稳定ღ★：24Q4公司商品煤产量为3526万吨ღ★，同比+6.7%ღ★、环比-1.5%ღ★，自产商品煤销量为3725万吨ღ★，同比+8.8%ღ★、环比+8.9%ღ★，其中ღ★，动力煤/炼焦煤销量分别为3435/290万吨ღ★，同比+7.9%/+20.8%ღ★、环比+9.5%/+2.5%ღ★；自产商品煤综合价格为536元/吨ღ★，同比-10.3%ღ★、环比-1.6%ღ★，其中ღ★，动力煤/炼焦煤价格为488/1102元/吨ღ★，同比-8.2%/-24.7%ღ★、环比+0.2%/-6.3%ღ★；自产商品煤成本为268.6元/吨ღ★，同比-21.6%ღ★、环比-2.1%ღ★。 24年公司聚烯烃盈利能力提升ღ★。2024年ღ★，公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为151.4/187.1/173.0/57.5万吨ღ★，同比+1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%ღ★；价格分别为6991/2047/1757/2054元/吨ღ★，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%吨毛利分别为753/391/-22/739元ღ★，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%ღ★，其中ღ★，聚烯烃24年毛利率为10.8%ღ★，同比+3.1pctღ★。 24年分红率为33%ღ★，A/H股股息率达4.7%/6.4%ღ★。公司拟派发2024年度现金红利0.258元ღ★，叠加中期分红0.221元ღ★，合计24年每股分红为0.479元ღ★，分红总额为63.5亿元ღ★，分红率为32.9%ღ★，以2025年3月21日收盘价计算ღ★，A/H股股息率为4.7%/6.4%ღ★。若叠加公司24年派发的特别红利ღ★，则分红率达到40.6%ღ★，A/H股股息率为5.8%/7.9%ღ★。 投资建议ღ★：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性ღ★，叠加高长协特点保障盈利稳步提升ღ★；且煤化一体的协同模式有助于提高估值ღ★。我们预计2025~2027年公司将实现归母净利润182.02/192.34/202.03亿元ღ★，对应EPS分别为1.37/1.45/1.52元/股ღ★，对应2025年3月21日收盘价的PE均为7倍ღ★，维持“推荐”评级ღ★。 风险提示ღ★：煤炭ღ★、煤化工产品价格大幅下滑ღ★；煤矿投产进度不及预期ღ★；计提大额减值ღ★。